भारत में मौद्रिक नीति की प्रभावकारिता पर एक वस्तुपरक विश्लेषण

मुद्रास्फीति लक्ष्यीकरण (आईटी) एक केंद्रीय बैंकिंग नीति है जो मुद्रास्फीति की एक विशिष्ट वार्षिक दर प्राप्त करने के लिए मौद्रिक नीति को समायोजित करने के इर्द-गिर्द घूमती है। मुद्रास्फीति लक्ष्यीकरण का सिद्धांत इस विश्वास पर आधारित है कि मूल्य स्थिरता बनाए रखने से दीर्घकालिक आर्थिक विकास सबसे अच्छा हासिल होता है, और मुद्रास्फीति को नियंत्रित करके मूल्य स्थिरता हासिल की जाती है। यह उर्जित पटेल समिति की सिफारिशों के अनुरूप है। वित्त विधेयक, 2016 द्वारा आरबीआई अधिनियम में संशोधन ने आईटी को आरबीआई का प्राथमिक उद्देश्य बना दिया है और यह विफलता के मामले में भी जवाबदेह है।

केंद्र सरकार ने 5 अगस्त, 2016 से 31 मार्च, 2021 की अवधि के लिए लक्ष्य के रूप में 4 प्रतिशत उपभोक्ता मूल्य सूचकांक (सीपीआई) मुद्रास्फीति को अधिसूचित किया है, जिसमें 6 प्रतिशत की ऊपरी सहनशीलता सीमा और 2 प्रतिशत की निचली सहनशीलता सीमा है।

भारतीय रिजर्व बैंक ने हाल ही में FY21 के लिए मुद्रा और वित्त पर रिपोर्ट में कहा है कि +/-2% सहिष्णुता बैंड के साथ 4% का मौजूदा मुद्रास्फीति लक्ष्य अगले पांच वर्षों के लिए उपयुक्त है।

किए गए महत्वपूर्ण अवलोकन:

• लचीला-मुद्रास्फीति लक्ष्यीकरण (FIT) से पहले ट्रेंड मुद्रास्फीति 9% से ऊपर गिरकर FIT के दौरान 3.8-4.3% की सीमा में आ गई थी, यह दर्शाता है कि 4% मुद्रास्फीति लक्ष्य का उपयुक्त स्तर है।
• 6% की मुद्रास्फीति दर लक्ष्य के लिए उपयुक्त ऊपरी सहनशीलता सीमा है।
• 2% से ऊपर की निचली सीमा से वास्तविक मुद्रास्फीति बार-बार सहिष्णुता बैंड से नीचे गिर सकती है, जबकि 2% से नीचे की सीमा वृद्धि को बाधित करेगी, यह दर्शाता है कि 2% की मुद्रास्फीति दर उपयुक्त निचली सहनशीलता सीमा है।

मुद्रास्फीति लक्ष्यीकरण में प्रभावकारिता पर चिंताएं:

• तार्किक भेद्यताएँ:
  • हालाँकि, जो सार्वजनिक चर्चा में छिपा हुआ है वह आर्थिक मॉडल है जो मुद्रास्फीति लक्ष्यीकरण को रेखांकित करता है।
  • यह मॉडल इस प्रस्ताव के इर्द-गिर्द घूमता है कि मुद्रास्फीति "ओवरहीटिंग", या उत्पादन के "प्राकृतिक" स्तर से अधिक के स्तर पर आर्थिक गतिविधि को दर्शाती है, जिसे केंद्रीय बैंकों द्वारा लिया गया है, जिन्होंने ब्याज दरों को बहुत कम रखा है, इससे कम स्तर पर "प्राकृतिक" ब्याज दर।
  • इससे यह अनुशंसा मिलती है कि मुद्रास्फीति का इलाज केंद्रीय बैंक द्वारा निर्धारित ब्याज दर, तथाकथित नीतिगत दर, जिसे भारत में 'रेपो' दर कहा जाता है, को बढ़ाना है।
  • मुद्रास्फीति के इस सिद्धांत की एक विशेषता यह है कि इसका केंद्रीय निर्माण, उत्पादन का प्राकृतिक स्तर अप्राप्य है।
  • यह स्पष्टीकरण को सत्यापित करना लगभग असंभव बना देता है, जो स्वयं-संदर्भित भी है।
  • इस तार्किक भेद्यता के बावजूद, मुद्रास्फीति लक्ष्यीकरण एक वास्तविकता है कि यह मुद्रास्फीति नियंत्रण की केंद्र की घोषित नीति है।
• सफलता की मृगतृष्णा:
  • मुद्रास्फीति लक्ष्यीकरण इस आधार पर सफल रहा है कि मुद्रास्फीति की दर सरकार और आरबीआई के बीच सहमत बैंड के भीतर बनी हुई है, और क्या यह "मुद्रास्फीति की उम्मीदों को स्थिर करके" प्राप्त किया गया है।
  • हालांकि, 2016-17 में मुद्रास्फीति लक्ष्य को अपनाने से दो साल पहले भारत में मुद्रास्फीति 2% से 6% के निर्धारित बैंड में प्रवेश कर गई थी।
  • वास्तव में, मुद्रास्फीति 2011-12 से लगातार गिर रही थी, 2015-16 तक आधी हो गई थी।
  • यह अपने आप में सुझाव देता है कि मुद्रास्फीति लक्ष्यीकरण में जो कल्पना की गई है, उसके अलावा भी एक तंत्र है जो मुद्रास्फीति को प्रेरित करता है।
  • यह विचार इस खोज से और भी मजबूत हुआ है कि संबंधित पांच वर्षों में मुद्रास्फीति में गिरावट खाद्य की सापेक्ष कीमत के कारण हुई थी।
  • जबकि खाद्य-मूल्य मुद्रास्फीति में गिरावट इस संभावना से इंकार नहीं करती है कि इस अवधि में मुद्रास्फीति की उम्मीदें गिर सकती हैं।
  • लेकिन यह स्पष्ट करना मुश्किल होगा कि मुद्रास्फीति लक्ष्यीकरण के अभाव में भी अपेक्षाओं में इतनी तेजी से गिरावट क्यों आई होगी, जो उम्मीदों को स्थिर करने के लिए आवश्यक मानी जाती है।
  • अंत में, यह मार्च 2020 के बाद, जब COVID-19 लॉकडाउन की घोषणा की गई थी, मुद्रास्फीति और मुद्रास्फीति दोनों उम्मीदों का बढ़ना है, जो एक "अतिशीतल" अर्थव्यवस्था की थीसिस पर विश्वास करना मुश्किल बनाता है।
  • दूसरी ओर, हम खाद्य कीमतों के संदर्भ में मुद्रास्फीति के बढ़ने की व्याख्या कर सकते हैं, क्योंकि लॉकडाउन के कारण आपूर्ति श्रृंखला बाधित हो गई थी।
• दिखाए गए परस्पर विरोधी पैटर्न:
  • पिछले पांच वर्षों में, भारत में मुद्रास्फीति को मुद्रास्फीति लक्ष्यीकरण के माध्यम से नियंत्रित किया गया है और इसके लाभों का विश्लेषण पांच चरों, अर्थात् विकास, निजी निवेश, निर्यात, वाणिज्यिक बैंकों की गैर-निष्पादित संपत्ति (एनपीए) और रोजगार के माध्यम से किया जाएगा।
• विकास:
  • अर्थव्यवस्था की वृद्धि की प्रवृत्ति दर वास्तव में 2010-11 के बाद घटने लगी।
  • इसलिए, मुद्रास्फीति लक्ष्यीकरण के कारण यह नहीं हो सकता था, लेकिन यह दिलचस्प है कि तेजी से गिरती मुद्रास्फीति विकास को पुनर्जीवित करने के लिए कुछ नहीं कर सकती है, इस प्रस्ताव को मानते हुए कि कम मुद्रास्फीति विकास के लिए अनुकूल है।
• निवेश:
  • निवेश के लिए, यह विश्वास करने का कारण है कि उच्च ब्याज दरें, मुद्रास्फीति लक्ष्यीकरण के लिए टूलकिट हानिकारक हो सकती हैं।
  • 2013-14 में 5 प्रतिशत अंकों से अधिक की वास्तविक ब्याज दर में उतार-चढ़ाव को 2016 में और बल मिला, जब मुद्रास्फीति लक्ष्यीकरण को अपनाया गया था और निजी निवेश दर में गिरावट में योगदान दे सकता था।
  • यह दिलचस्प है कि नीति उद्यमी दावा करते हैं कि निजी निवेश के लिए कम मुद्रास्फीति के लाभ काफी हो सकते हैं।
• निर्यात और रोजगार:
  • मुद्रास्फीति लक्ष्यीकरण के आधिकारिक होने के बाद से निर्यात और रोजगार का प्रदर्शन काफी खराब रहा है।
• एनपीए (नॉन-परफॉर्मिंग एसेट्स):
  • यह लंबे समय से माना जाता है कि मुद्रास्फीति पर ध्यान केंद्रित करने वाला एक केंद्रीय बैंक वित्तीय स्थिरता पर नियंत्रण खो सकता है।

एनपीए 2016 से बढ़े हैं, और आईएल एंड एफएस, पीएमसी बैंक, पीएनबी, और यस बैंक के मामले बताते हैं कि वित्तीय क्षेत्र में खराब प्रबंधन और गड़बड़ी जांच से बच सकती है जब केंद्रीय बैंक मुद्रास्फीति लक्ष्यीकरण के लिए नीचे झुकता है।